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攜程又賺瘋了，三季度利潤比營收還高。
11月18日，攜程集團（9961.HK）發布2025年第三季度財務報告，公司三季度實現營業收入183.67億元，同比增長15.52%。同期，公司歸母凈利潤高達198.9億元，同比大漲194.01%，利潤額超過了當期營收。
這一利潤水平已經高過許多互聯網大廠，同在三季度，京東歸母凈利潤53億、小米歸母凈利潤123億，百度甚至虧損了112億。A股市場中公認的“現金奶牛”貴州茅臺，三季度歸母凈利潤為192億，均低于攜程。
在一眾互聯網巨頭利潤下滑、增長焦慮蔓延的當下，攜程卻跑出了一個堪比神話的數據——所以這次財報公布，攜程選擇了低調處理，新聞通稿都沒發一個。
一個OTA平臺，利潤能比“賣酒的茅臺”還高，這在行業里前所未見，也足夠刺激市場神經。
那么攜程到底靠什么賺到這筆驚人利潤？這種利潤結構能持續嗎？面對抖音、京東、美團等強玩家入場，攜程未來會怎么走？我們一一拆解下：
一、利潤為何爆表？
攜程賺的是“資本的錢 + 旅游復蘇的錢”。這次利潤“爆表”，主要來源有兩個：
1、資本收益：賣掉 MakeMyTrip 股權，一次性入賬170億元
三季報透露：
“其他收入”達到 170.32 億元（去年同期僅 17.81 億），主因是出售印度OTA MakeMyTrip股權。
攜程當年投資1.6億美元入局，如今賣出部分股權，獲得25–30億美元的現金回流，賬面暴賺，這筆收益一次性徹底拉高利潤。這是
典型的“用金融投資拉高利潤表”的打法。
它不影響攜程主營業務的真實經營能力，但說明攜程的全球投資布局曾經是成功的，現在兌現成真金白銀。
2、主業本身也回來了：酒旅業務在全面復蘇
賣股帶來爆發式利潤，但攜程的主業其實也表現極佳。
三季度核心數據：住宿預訂收入80.47億，同比增長18.3%；交通票務收入63.06億，同比增長20.39%。
旅游需求旺盛：國慶8.88億游客、8090億消費是歷史大盤。
出境游全面回暖：出境酒店+機票同比增長近20%，達到2019年的140%；
入境游預訂量同比增長超100%，入境游在過去幾年里大爆發，攜程是敏銳的抓住這一機遇的少數。
攜程在海外多個市場重新站上頭部位置，并在韓國、泰國、馬來西亞開展大規模營銷。也就是說：資本收益是一次性的，但主業恢復是長期的。
攜程能賺到大錢，根本原因是“旅游業回暖+市占率高+OTA仍是高毛利行業”，而攜程在OTA中又屬于服務溢價最高、抽傭能力最強的那一個。
二、攜程為什么這么能賺錢？
其商業結構決定了它是“互聯網現金牛”
傳統看 OTA 會覺得這是一個“苦活”：要買流量、要做客服、要管供應鏈。但攜程的商業邏輯恰恰說明：
（1）它是一個“抽成行業”，規模越大利潤越高
OTA 本質是“數字渠道 + 交易傭金”的模式：
酒店、機票屬于高復購剛需，每年游客規模自帶行業增長，拿走傭金即可，不承擔重資產成本；
攜程的傭金率一直處于行業高位（酒店端普遍 10%–20%）。
此外，市占率56%，意味著中國一半以上的在線訂單由它抽成。規模越大，邊際成本越低，利潤自然爆炸。
（2）攜程是“危機場景下最被依賴的品牌”
旅游是高不確定性行業——航班延誤、酒店爆滿、臨時取消、目的地突發事件……
這些痛點是抖音、美團無法 100% 覆蓋的，而攜程的價值就在于穩定 + 服務能力強：
一站式改簽、危機轉移、國內外客服體系、365×24 小時保障，高價值服務帶來高溢價，這也是為什么攜程賺得比其他OTA多。
（3）攜程的 AI 投入是用戶粘性的基礎設施
大部分人認為 OTA 時代已經結束，實際上攜程的底層邏輯正在強化：
AI行程規劃工具、智能客服、智能推薦、自動價格監控。
當用戶被AI服務粘住后，這種信任很難被短視頻或直播輕易撬動。
孫潔在電話會上說得很清楚：
“通過正確的投資，客戶會對服務產生信任。”
市場最終買的是信任，而信任是利潤的護城河。
三、競爭態勢：抖音、京東、美團圍攻，攜程卻沒有被撼動，為什么？
旅游行業正重新洗牌，抖音、京東、美團都來搶酒店和酒旅團購市場。
但攜程的地位仍然穩固，原因分三層。
（1）抖音：強獲客，但弱履約、弱服務、弱保障
抖音賣酒店的優點是：流量大、轉化快、便宜，但它本質是促銷渠道，不是旅游服務商。
面臨的問題包括：退款流程復雜、改期不靈活、服務標準不穩定、直播間強依賴主播。
旅游是風險密集型行業，而消費者在關鍵時刻需要“兜底”，抖音暫時無法提供。它可以搶低價市場，但無法取代攜程的高價值服務。
（2）京東：想做“酒店供應鏈”，但“用戶心智”缺失
京東的邏輯是：幫酒店降成本（用品、設備、用品物料）、推出0傭金、PLUS會員計劃；
京東的優勢是供應鏈能力，但它的劣勢更明顯：沒有旅游用戶心智，也沒有目的地內容生態。
酒店用品可以靠京東，但用戶訂酒店不會第一反應用京東。這是心智問題，不是技術問題。
（3）美團：本土強，服務層級靠近攜程，但邊界不同
美團是攜程最強的本土競爭對手，但兩者差異明顯：
美團客群更下沉，吃喝玩樂整合，攜程更偏向中高端、商務、跨境客群；
美團訂單場景更聚焦短途、城市、即時，而攜程專注在長途、跨城、計劃性旅行；
美團定位本地生活主陣地，而攜程的主陣地是酒旅綜合服務平臺。
二者雖然都做酒店，但行業定位不同，客群也不同，很難形成對等競爭。但在服務電商層面，美團攜程一度處于競爭態勢之中。
四、攜程的“隱形危機”：強勢地位引發酒店端反感
攜程市占率越高，酒店的依賴越強。但酒店端對攜程的抽傭與價格體系越來越不滿：
6月因“調價助手強制酒店改價”被監管約談
酒店越來越希望降低依賴OTA，華住、錦江等集團在抖音加大矩陣號投入
攜程也意識到問題，開始提出“反內卷”口號并宣布兩項動作：重構酒店點評體系、優化推薦邏輯。
其本質是想拉攏商家，避免商家外流。但不可否認，攜程未來最大的風險來自供給端，而不是用戶端。
五、未來走向：攜程將成為“AI 時代的超級旅游中樞”
攜程的未來，不是繼續做 OTA，而是成為“以 AI 為驅動的全球旅游基礎設施”。
趨勢有三個：
（1）強化AI，變成“AI 行程大腦”
未來旅行的一切環節都可以由 AI 代勞：
自動生成行程規劃、自動比價、自動監控機票和酒店價格變化、自動提醒風險、自動改簽、自動找最優路線。
擁有最多數據和最強服務體系的攜程，最有資格做這件事。這是短視頻無法替代的。
（2）在全球市場擴張，成為“亞洲版 Booking”
三季度數據顯示：
入境游訂單同比增長 100%+
出境游已經超過疫情前水平
攜程在東南亞、韓國、日本等市場持續投放，將逐步復制當年 Booking 的全球擴張路徑。
（3）從“賣酒店”走向“經營游客關系”
未來 OTA 的核心不是“賣機票賣酒店”，而是：
與用戶建立強關系
在整個旅行生命周期中提供服務
基于 AI 持續觸達與推薦
攜程的生態能力、品牌地位、服務體系將使其成為行業的“操作系統”。
六、總結：攜程的利潤，既不是泡沫，也不是偶然，是時代給的“紅利+自己賺的本事”
攜程利潤超過茅臺，這件事不是行業段子，而是真實發生了。
原因可以概括成四句話：
資本收益讓它在會計層面賺了一大筆一次性收益。
旅游全面復蘇，讓攜程這個“天然高毛利行業”恢復增長。
高市占率 + 高抽成 + 高服務壁壘，讓攜程具備強大利潤杠桿。
競爭者雖然強，但都不具備“穩定、服務、國際化、AI能力”四大核心優勢。
因此，攜程不僅不會被短視頻或電商輕易撼動，反而會在 AI 時代變得更強。
未來五年攜程要比拼的不是“誰賣得便宜”，而是誰能提供更強大的AI營銷和智能服務、 誰能掌握全球供應鏈與用戶關系、誰能成為旅游行業的基礎設施，攜程的下一個十年，會比過去更值錢。
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